資深加密投資人：區塊鏈對資本正呈現虹吸效應
作者：Jonah Burian
編譯：佳歡，ChainCatcher
軟體吞噬了世界。區塊鏈正在把所有資本吸進來。
穩定幣的普及與鏈上經濟活動如今形成了相互強化的閉環，讓這種增長在結構上難以逆轉。這背後的機制，其實很少有人真正注意到：
穩定幣上鏈 → 開發者創造用例來承接資金 → 這些用例吸引更多穩定幣 → 循環往復
每轉一圈都會拉進更多資金。遷移到鏈上的資本變得有生產力，深嵌於借貸市場、DEX 和衍生品中。把這些資本抽回傳統基礎設施，意味著放棄這一切效用。於是資本留了下來，飛輪持續轉動。
這個閉環已經孕育出一個全新的金融經濟體，每年創造數十億美元的收入。@CremeDeLaCrypto 和我認為，同樣的機制正開始把所有資本都吸到鏈上。
飛輪每轉一圈，都在製造價值
當 10 億美元的新穩定幣進入鏈上經濟時，它會分散到金融系統各處，每年被重複使用超過一百次，並產生數千萬美元的年收入。
每 10 億美元的穩定幣每年大約產生 1220 億美元的經濟活動，周轉率約為 122 倍。¹
做個參照：PayPal 裡的美元每年周轉約 40 次。² 美國 M2 的流通速度只有 1.4 倍。
也就是說，區塊鏈上的一美元，工作效率大約是 PayPal 中一美元的 3 倍，是 M2 中一美元的 87 倍。這是因為穩定幣在支付、DEX、借貸等環節裡反復流轉，而傳統資本困在 T+1/T+2 批量結算系統裡，根本做不到。
以下是 10 億美元穩定幣⁵ 所產生的 1220 億美元年度經濟活動的構成：
支付與轉帳：約 680 億美元 衍生品：約 340 億美元 DEX：約 180 億美元 借貸：約 10 億美元 RWA：約 4 億美元
每引入 10 億美元的穩定幣，每年大約產生 1900 萬美元的協議收入。⁴ 這些收入支撐下一代產品，並吸引下一個十億規模的穩定幣進場。
需要說明的是，1900 萬美元只涵蓋協議層直接可觀測的鏈上收入。它不包括穩定幣發行方每年每十億美元約賺取的 3500 萬美元（假設無風險利率為 3.5%），也不包括更上層的錢包、支付處理器、法幣兌換通道、托管和合規等環節產生的大量收入。
縱觀當今整個鏈上經濟，僅在 2025 年，穩定幣發行方就從浮存金中賺取了超過 130 億美元（Tether 超過 100 億美元，Circle 27 億美元），DEX、借貸協議、衍生品平台和區塊鏈產生的穩定幣相關協議收入超過 50 億美元。³
資本不會離開
資本一旦上鏈就有了生產力，這讓閉環得以持續。它被投入到借貸市場、DEX 和衍生品中運作。回到傳統軌道就意味著放棄這些效用：T+1 結算、受限於銀行營業時間、帳本各自孤立。所以資本傾向於留下來。
自 2020 年初以來，穩定幣供應量增長了大約 60 倍，從約 50 億美元增至約 3000 億美元，目前約占美國 M2 的 1.4%。
僅在 2025 年，新鑄造的穩定幣就超過了 1200 億美元，創下有史以來最大的單年增幅，穩定幣交易量達到了 33 萬億美元。
每一圈都更大
以上大多是由散戶資本和加密原生用例驅動的。飛輪接下來幾圈可能將由機構推動，規模也會大幅躍升。
機構資本開始向鏈上轉移，這反過來激勵更多資產發行方將產品代幣化，來爭奪這批資金。
@BlackRock 的 BUIDL 和 Apollo 的鏈上信貸基金只是早期案例，但絕不會是最後一批。鏈上代幣化 RWA 的規模已從不到兩年前的約 80 億美元增長至約 250 億美元。僅 BUIDL 一家就持有超過 20 億美元的資產。
機構資金在鏈上的出現，將吸引更多代幣化國債、私募信貸工具和結構化產品，因為發行方永遠跟著錢走。產品越多，機構就越有理由把資本轉過來。
目前，RWA 是整個技術棧中配置最小的類別，也是收入規模最小的業務線之一。但它是增長最快的類別之一，連接著鏈上經濟與數萬億規模的機構資本市場。
散戶飛輪過去五年建起的基礎設施（DEX、借貸市場、支付通道），機構現在也在用同一套。
衍生品就是最好的例子。每當傳統市場休市、風險在週末積累（比如伊朗局勢升級或大宗商品受到衝擊），交易量就越來越明顯地轉移到 Hyperliquid 等平台上的鏈上永續合約中。原油、白銀和黃金的交易量在傳統交易所停盤期間激增。
資本大遷徙
穩定幣是第一個上鏈的現實世界資產。美元從銀行帳戶遷移到區塊鏈上，飛輪機制確保它們留下來並實現複利。
@CremeDeLaCrypto 和我認為，接下來資本會從傳統基礎設施大規模遷移到鏈上。我們已經看到了這個過程：發行方將資產代幣化，機構資本進場，更多發行方將產品代幣化來爭奪資本，從而把更多資本拉進鏈上。
曾經吸納穩定幣的飛輪，正開始吸納股票、信貸、國債和結構化產品。我們還處在這個過程的早期。那個在 6 年內悄悄將穩定幣供應量推高 60 倍的飛輪，終將把所有資產都吸到鏈上。
方法論
¹ 穩定幣 122 倍 = 33 萬億美元 2025 年調整後交易量（Artemis Analytics，被彭博社和 TRM Labs 引用）/ 2700 億美元平均供應量（DefiLlama，2025 年 4 月 2300 億美元與 2026 年 3 月 3100 億美元的平均值）。
交易量涵蓋 2025 日曆年，供應量平均值涵蓋截至 2026 年 3 月的過去 365 天。即便如此，這也可能低估了周轉率：僅 2026 年 1 月就有約 10 萬億美元的穩定幣轉帳，意味著真實的過去 365 天交易量遠高於 33 萬億美元。
更保守的過濾方法（Visa/Allium Labs）估計 2025 年調整後的轉帳量約為 10 萬億美元。即使在這個水平上，穩定幣每年周轉率也約為 40 倍，與 PayPal 相當，比 M2（1.4 倍）快 28 倍。
² PayPal 40 倍 = 1.79 萬億美元 2025 財年總支付交易額（TPV）（SEC 文件）/ 約 450 億美元客戶餘額（10-K 表格）。此比較僅為方向性參考：穩定幣交易量包含所有鏈上轉帳；PayPal TPV 包含由銀行卡注資的交易。
³ 每 10 億美元產生 1900 萬美元 = 51 億美元穩定幣歸屬協議收入（Token Terminal，截至 2026 年 3 月的過去 365 天）/ 2700 億美元平均供應量（DefiLlama）。
我們使用協議收入而非總費用（約 140 億美元），因為大部分費用流向了流動性提供者、存款人和質押者，而非協議金庫。
收入僅歸属于穩定幣相關活動：穩定幣交易對的 DEX 交易（約占 DEX 收入的 50%）、以穩定幣為保證金的衍生品（約 87%）、穩定幣借貸（約 90%），以及穩定幣轉帳產生的網絡費用（Tron 約占 90%；其他鏈占 15-25%）。不包括 ETH/BTC 兌換、迷因幣交易和 NFT 鑄造。
⁴ 51 億美元歸屬收入（注³）/ 2700 億美元平均供應量 = 每 10 億美元產生 1900 萬美元。不含發行方浮存金（每 10 億美元約 3500-4200 萬美元）和鏈下收入（錢包、法幣兌換通道、托管）。
⁵ 估算基於 Artemis 穩定幣活動數據、Artemis/Castle Island《從底層構建的穩定幣支付》報告（2025 年 10 月）、Token Terminal 以及 DefiLlama 的數據，並按 33 萬億美元的年交易量換算。
"支付與轉帳" = 所有非 DeFi 資金流動（P2P、B2B、CEX 資金流、錢包轉帳，不僅是商戶支付）。借貸類別使用資金發放量（流量），而非未償還餘額（TVL/存量），以保持與其他類別的一致性。
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2024年的比特幣（BTC）市場周期表現相較於前三次減半周期顯著弱於預期。 Galaxy的研究部門主管Alex Thorn指出，這一輪周期的波動性和上升幅度顯著降低。 在2025年10月5日，比特幣達到了一個歷史高點，較2024年減半時的價格只上升了97%。 先前減半周期中，比特幣的價格漲幅分別達到9,294%（2012年）、2,950%（2016年）和761%（2020年）。 Thorn在社交媒體上質疑，這是否是新常態或僅僅是暫時現象。 WEEX Crypto News, 本次比特幣減半周期波動性減少 本次比特幣市場周期的波動性較前幾次相比顯著下降，據Bitbo數據顯示，2024年8月24日30日比特幣波動指數僅達到3.11%，而最新估計僅有1.75%，低於以往的高點。這表明目前市場的傳統動態正在改變，比特幣的價格可能開始受到其他因素影響，而不是僅依賴減半或四年周期市場理論。 比特幣史前高點前的意外表現 一些專家批評Thorn的分析忽視了2024年減半前的意外高點，當時比特幣在2024年3月一度突破70,000美元，而支持這一價格上漲的主要因素是2024年1月美國批准比特幣現貨交易所交易基金（ETFs）。這一歷史異常使得比特幣在減半前便達到了新高度，扭曲了現有的價格表現。 比特幣市場調整幅度減少 根據Fidelity Digital Assets的分析，比特幣歷史上的熊市通常會出現80%-90%的跌幅。然而，在這一輪周期中，比特幣從125,000美元的歷史高點跌至60,000美元，跌幅僅略超過50%。這反映出市場的波動性和調整幅度都有所減少。 預測未來價格走勢…
Saylor 預告更大規模比特幣購買
麥可·塞勒（Michael Saylor）暗示將進行更大規模的比特幣購買，繼策略公司宣布在四月的第二週購買了約10億美元的比特幣後不久。 策略公司提議增加股東股息支付的頻率，以穩定股價並刺激需求增長。 預計新的股息支付計劃將從七月中旬開始，取決於股東會的投票結果。 公司計劃半月支付股息，這是全球唯一的首選款項。 策略公司擁有最大量的比特幣持有量，持續進行常規購買。 WEEX Crypto News, 比特幣購買計劃再擴大 策略公司的聯合創辦人麥可·塞勒最近以「Think Even Bigger」的字眼透露公司將進行更多的比特幣購買。就在四月中旬，策略公司公布在四月6日至12日間以每枚71,902美元的均價購買了13,927枚比特幣，總金額約為10億美元。[Place Image: 截圖展示策略公司購買歷史] 策略公司最近公開了計畫，將股東股息支付的頻率增為每月兩次，以改善股票週期性的變動，促進流動性，同時刺激市場需求增加。 提升股息支付頻率的決策 策略公司打算改為每月兩次支付$STRC股息，而非每月一次。此計畫並未改變年度股息義務與股息率，只是希望藉此穩定股價，減少波動，促進市場流動性以及需求的增長。據策略公司的CEO…
a16z Crypto：22 億美元新基金背後，我們看到了什麼
以太坊安全新篇章：Arbitrum重奪被盜資金
Arbitrum利用安全委員會的特殊權限神奇地取回了KelpDAO損失的7000萬美元ETH。 在緊要關頭，Arbitrum展示了一種前所未見的方法來對抗黑客，有效阻止了進一步的虧損。 Arbitrum此舉引發了去中心化與安全需求之間的激烈辯論。 北韓的Lazarus Group已經針對DeFi發動至少18次攻擊，Arbitrum的行動可能成為其他平台的靈感。 儘管成功取回一部分資金，整個事件仍有許多尚未解決的問題，如未追回的ETH與Aave上的壞賬。 WEEX Crypto News, Arbitrum 使用超級權限取回盜用資金 Arbitrum 理事會動用特權，成功驚險取回 KelpDAO 被黑客竊取的7000萬美元。利用多重簽名合約技術，執行了一個前所未有的操作：通過升級Inbox橋接合約，直接下達了代替黑客轉賬的指令。當大量加密資金面臨危險，重奪資金的策略成為焦點。 這次“反轉”事件的原理 理事會在不動用黑客私鑰的情況下，臨時升級Inbox合約，在沒有黑客同意的前提下進行轉賬。這一操作通過增設的功能——允許以任意錢包地址進行跨鏈交易，而無需私鑰驗證——成功地完成。同時，所有操作被包裝成一個以太坊交易實例完成，沒有影響其他用戶。 北韓Lazarus集團與Arbitrum的對抗…
ZachXBT 提出洗賣指控：RaveDAO 加密貨幣為何再次反彈 138%？
RAVE 加密貨幣在被指控操縱後反彈138%，引發市場關注。 當前價格約為 $1.61，相較於高峰時的 $22 下跌明顯。 社區呼籲對 RAVE 市場進行徹底調查，以揭示其真相。 LiquidChain 為早期基礎設施項目提供了新的投資機會。 交易者開始轉向 LiquidChain 等低波動性投資方案。 WEEX Crypto News, 市場如何看待…
泰達幣鑄造10億USDT：鏈上交易重新燃起
泰達幣在以太坊上新鑄造10億USDT，總供應量達到1930億，穩定幣市場佔比達到58%。 Glassnode報告顯示USDT持有人積累比例為57.63%，預示著鏈上活動增強。 在Tron區塊鏈環境下，USDT網絡佔有率超過50%，低交易成本促使其迅速部署。 Maxi Doge擁有獨特的結構性效用，在穩定幣流動性增加時有望獲得資金流入。 Maxi Doge的預售籌集了470萬美元，當前價格為0.0002814美元，值得持續關注。 WEEX Crypto News, 鑄造10億USDT：鏈上交易影響 泰達幣在以太坊上新鑄造的10億USDT，成為加密貨幣市場的一個重要事件。這樣的鑄造通常伴隨著交易活動的顯著增長，尤其是在穩定幣市場中。此刻，泰達幣的總供應量達到了1930億美元，佔穩定幣市場的58%份額，表現出其在加密支付基礎設施中的強勁控制力。 [Place Image: Screenshot of USDT on…
瑞波移動1億美元XRP加密貨幣，交易所儲備顯示熊市信號：究竟誰能勝出？
瑞波公司近日在區塊鏈上轉移了價值1億美元的XRP，衝突性數據顯示市場可能面臨壓力。 XRP交易所儲備增至27.6億代幣，預示可能的賣壓加劇，而美國上市的XRP ETF卻新增了332萬美元的流入。 24小時內，XRP交易量激增20%至29億美元，顯示市場活躍不穩定。 XRP價格若跌破1.35美元，短期趨勢將顯著轉向並可能迅速跌至1.20至1.10美元之間。 Bitcoin Hyper吸引早期關注，正建立比特幣Layer 2與Solana虛擬機整合，可能成為改變市場規則的潛力項目。 WEEX Crypto News, XRP市場潛在挑戰與未來走向 瑞波公司近期在區塊鏈上悄然轉移了1億美元的XRP，這引起了市場波動。根據數據，XRP的交易所儲備量上升至27.6億代幣，這常常被視為熊市信號，意味著可能的賣壓即將到來。然而，同時期，美國上市的XRP ETF卻錄得332萬美元的新資金流入，而機構累積則已超過2億美元，導致市場流通供應的緊縮。[插入圖片：XRP交易所儲備圖表] XRP關鍵技術面與價格支撐 XRP目前在一個關鍵支撐點作出抉擇，1.55美元是穩定目前市場結構的關鍵，如果價格不能穩定在這一點之上，市場情緒可能會迅速轉淡。值得注意的是，最近XRP價格已從1.40美元下滑，這表明市場動能已經減弱，但交易量依然強勁，顯示市場並未陷入衰退。若未來價格能夠突破並持穩在1.45美元之上，接下來可能向1.50至1.55美元區間發展。但若價格跌破1.35美元並伴隨著高交易量，預期短期內價格將快速下探至1.20至1.10美元之間。[插入圖片：價格支撐與阻力圖表] Bitcoin Hyper的早期瞄點與潛力…
Solana 上的黃金代幣化：比特幣 Layer 2 是否將成為 RWA 下一個增長點？
OCBC 將實物黃金上鏈，推出 GOLDX 代幣，助力 Solana 的 RWA 熱潮。 Solana 黃金代幣交易量激增 290%，表現出堅強的市場吸引力。 SOL 價格受壓於 $78-$80 區間，需突破 $92-$95 區間才能進一步上漲。 Bitcoin…
