華爾街分析師警告：美股正形成「雙重泡沫」，一旦破裂或引發 30%-50% 暴跌

當前美股不僅存在價格泡沫，更隱藏著盈利泡沫。

撰文：趙穎，華爾街見聞

美股在人工智慧熱潮推動下屢創新高，但華爾街分析師正發出罕見警告------當前市場面臨的風險，遠不止股價虛高那麼簡單。

Panmure Liberum 分析師 Joachim Klement 和 Francisca Reis 在最新報告中指出，美股當前正同時醞釀「價格泡沫」與「盈利泡沫」，兩者疊加形成「雙重泡沫」結構。

若以經周期調整的席勒市盈率（Shiller CAPE）為基準，並將企業盈利修正至長期正常增速，當前標普 500 的估值將高達 67.6 倍，超越美國歷史上所有資產泡沫的峰值。BCA Research 首席策略師 Peter Berezin 警告稱，一旦泡沫破裂，美股可能下跌 30% 至 50%。

儘管如此，美股近期仍維持強勢。截至本週一收盤，標普 500 距歷史高點不足 1%，道瓊斯工業平均指數突破 53,000 點創歷史新高，納斯達克綜合指數上漲逾 1%，半導體板塊再度領漲。

前瞻市盈率「失真」：盈利預期增速遠超歷史趨勢

在多頭陣營中，前瞻市盈率（Forward P/E）常被援引為股市估值尚屬合理的依據。據道瓊斯市場數據，標普 500 的前瞻市盈率已從一年前的 22.4 倍降至 20.51 倍，即便期間指數累計上漲約 20%。這一現象的背後，是華爾街盈利預期的增速超過了股價漲幅本身。

據 FactSet 數據，分析師目前預計標普 500 成分股第二季度盈利增速將超過 23%，這將是連續第七個季度實現兩位數盈利增長。

然而，Klement 和 Reis 指出，這種盈利增速與長期趨勢存在顯著背離。當前標普 500 每股盈利的增速已高於長期趨勢 1.8 個標準差，屬於「超常態」水平。他們認為，若將盈利增速調整回正常軌道，席勒 CAPE 比率將從當前約 41 倍驟升至 67.6 倍，偏離長期趨勢達 4.6 個標準差，超越美國歷史上每一次資產泡沫的峰值。

超大型科技公司轉型，盈利增速正常化壓力漸顯

分析師將當前盈利泡沫的核心風險指向以微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms 和甲骨文為代表的「超大規模雲計算企業」。

Klement 在英國《金融時報》的專欄文章中警告，「超常態」利潤不可能永久持續。隨著上述科技巨頭持續大規模投入 AI 數據中心建設，其商業模式正從輕資產向重資產轉型，這一結構性變化將對盈利增速形成壓制，使其逐步向正常水平回歸。

Klement 同時承認，這類盈利高增長周期往往比投資者預期的持續時間更長，當前盈利增勢仍有可能延續數年。

歷史先例：低市盈率曾掩蓋盈利泡沫

BCA Research 的 Peter Berezin 援引歷史案例，進一步闡釋盈利泡沫的危險性。他指出，2007 至 2008 年全球金融危機爆發前，銀行和房屋建築商同樣經歷了盈利的非理性繁榮，彼時偏低的市盈率掩蓋了利潤的不可持續性。

「更普遍地說，盈利泡沫在具有繁榮 - 蕭條周期特徵的行業中十分常見，包括自然資源、航空、航運，以及在當前環境下尤為值得關注的半導體行業，」Berezin 在 5 月底的報告中寫道。他在上週發布的三季度展望中進一步指出，華爾街分析師在判斷盈利泡沫頂點方面表現極差，而一旦泡沫破裂，股市可能下跌 30% 至 50%。

對盈利預期過於樂觀的擔憂並非孤例。Damped Spring Advisors 首席執行官 Andy Costan 在 5 月的「Monetary Matters」節目中表示，美國經濟的增長速度不足以支撐華爾街分析師所預設的盈利水平。華爾街資深人士 Jim Paulsen 最近也在公開發文中表示，他認為當前市場對盈利的過度樂觀情緒已構成風險。

與此同時，美股在 6 月出現震盪，並延續至 7 月初，以半導體股為核心的強勢動量交易一度遭遇阻力。不過，半導體板塊本週一重拾升勢，帶動納斯達克綜合指數上漲 1.1%，市場情緒暫時回穩.

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