De herramientas de casino a máquinas de fijación de precios globales: la perspectiva del líder de la NYSE sobre Hyperliquid

Autor: Zhou, ChainCatcher

Recientemente, Jeffrey Sprecher, fundador y CEO de Intercontinental Exchange (ICE), la empresa matriz de la Bolsa de Nueva York (NYSE), asistió a la conferencia de inversores de Bernstein.

Cuando el anfitrión preguntó sobre la amenaza competitiva que representa Hyperliquid, Sprecher reveló que se había reunido personalmente con el equipo de Hyperliquid en varias ocasiones para discutir la superposición de sus negocios y posibles oportunidades de colaboración. Describió al otro equipo como extremadamente inteligente y calificó su comunicación como de "admiración mutua".

Al mismo tiempo, planteó una pregunta incisiva a los reguladores: si los contratos perpetuos en cadena son ilegales, ¿por qué Hyperliquid no ha recibido una carta de advertencia regulatoria? Si son legales, ¿por qué no se permite participar a las bolsas tradicionales? ¿Por qué se les debería prohibir hacer lo que ya está ocurriendo a nivel mundial?

Estas declaraciones tienen un peso significativo. El líder de la bolsa tradicional más grande del mundo cuestiona los dobles raseros de los reguladores frente a los inversores al señalar la existencia legal de un competidor.

La estrategia de trayectoria de ICE

A principios de este mes, Bloomberg informó que ICE, en colaboración con la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), presionó a la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) para que investigara a Hyperliquid. Esto fue interpretado ampliamente como una unión de fuerzas de los gigantes tradicionales para cercar a las nuevas fuerzas.

Sprecher negó explícitamente esta narrativa en la conferencia. Afirmó: ICE no siente pánico, sino que está comunicándose continuamente y aprendiendo del equipo de Hyperliquid. "Les estamos ayudando a entender nuestro mundo y ellos nos ayudan a entender el suyo. En este sentido, es una admiración mutua".

El núcleo de esos diálogos con los reguladores siempre ha girado en torno a si ICE puede entrar en este mercado, en lugar de bloquear a la otra parte. Declaró sin rodeos: "Si creen que esto es ilegal, ¿por qué no han recibido las mismas cartas regulatorias que nosotros?"

Cuando estos dos hilos se ven uno al lado del otro, el contexto estratégico de Sprecher se vuelve claro. Ya sea mediante reuniones privadas para medir las cartas de la otra parte o buscando calificaciones de entrada ante los reguladores, es la misma lógica de trayectoria, solo que con diferentes niveles de ejecución.

De hecho, el despliegue de ICE ya se ha acelerado. En marzo de este año, ICE invirtió en OKX con una valoración de 25.000 millones de dólares, asegurando un puesto en la junta directiva; en el mismo mes, completó una inversión en efectivo de 600 millones de dólares en la plataforma de mercados de predicción Polymarket. La semana pasada, ICE y OKX lanzaron conjuntamente contratos de futuros perpetuos basados en el crudo Brent y el crudo WTI, entrando directamente en el mercado ya dominado por Hyperliquid.

En cuanto a las posibles formas de colaboración con Hyperliquid en el futuro, Sprecher no reveló detalles, solo mencionó que ambas partes están explorando áreas de superposición comercial. Sin embargo, a partir del reciente despliegue de ICE, la dirección es relativamente clara. El modelo de cooperación entre ICE y OKX implica que ICE proporciona precios de referencia mientras que la plataforma cripto es responsable de la ejecución. Esta división del trabajo también se aplica a Hyperliquid: ICE posee el poder de fijación de precios de los productos básicos y activos financieros más importantes del mundo, mientras que Hyperliquid tiene una infraestructura en cadena operativa 24/7, lo que hace que el espacio complementario entre ambos sea fácil de imaginar.

Sprecher también mencionó específicamente la próxima salida a bolsa (IPO) de SpaceX. Basándose en la plataforma TradeXYZ construida por Hyperliquid, se ha lanzado un contrato perpetuo previo a la IPO de SpaceX. Este contrato no requiere poseer acciones de SpaceX y no ha sido autorizado por la empresa, con un precio de referencia inicial de 150 dólares, lo que corresponde a una valoración implícita de unos 1,78 billones de dólares, que aumentó brevemente a 216 dólares a corto plazo.

Sprecher afirmó que una vez que SpaceX salga oficialmente a bolsa el 11 de junio, todos verán la brecha entre la fijación de precios en cadena y el precio final de la IPO. En su opinión, este será un momento clave para probar la capacidad de descubrimiento de precios en cadena, momento en el que tanto los reguladores como los participantes del mercado se verán obligados a declarar si este precio carece de sentido o es extremadamente importante.

La transformación de identidad de los contratos perpetuos

El sentido de urgencia de ICE en este momento no proviene del tamaño de Hyperliquid en sí, sino de la transformación fundamental de identidad que están experimentando los contratos perpetuos como herramienta.

El investigador de criptomonedas @Pxstar_ se refirió a ello como la tercera liberación moral de la industria.

Después de ser inventados por BitMEX, los contratos perpetuos fueron vistos durante mucho tiempo como la peor herramienta de apuestas en el espacio cripto. Las bolsas se beneficiaban generosamente de ellos, pero el ciclo de supervivencia promedio de los usuarios comunes era inferior a tres meses, y la mayoría perdía sus activos en 100 días. Su liquidez no retroalimentaba al mercado al contado, sino que lo erosionaba.

El punto de inflexión llegó cuando Hyperliquid extendió los activos subyacentes de los contratos perpetuos a activos tradicionales como el petróleo crudo y las acciones previas a la IPO a través de HIP-3. La herramienta en sí no cambió, pero comenzó a satisfacer necesidades reales de descubrimiento de precios.

Desde principios de este año hasta finales de marzo, la situación en Oriente Medio se mantuvo tensa, con muchas decisiones geopolíticas ocurriendo durante los fines de semana. El mercado tradicional de futuros del petróleo estaba cerrado en ese momento, mientras que los contratos perpetuos de petróleo crudo de Hyperliquid llenaron este vacío.

Los datos muestran que el volumen de negociación acumulado aumentó de 339 millones a 7.300 millones de dólares en pocas semanas, multiplicándose por más de 20; el interés abierto también se expandió de menos de 200 millones a más de 1.260 millones de dólares.

Sprecher señaló: fue precisamente porque muchas decisiones durante el conflicto en Oriente Medio ocurrieron durante los fines de semana que esta plataforma ganó tanta visibilidad.

Cuando un derivado que alguna vez fue visto como una herramienta de apuestas comienza a asumir funciones de descubrimiento de precios en el mercado de productos básicos más importante del mundo, su naturaleza ya ha cambiado.

Esta es también la razón por la que Sprecher comentó que esta plataforma, construida por un equipo de 11 personas con un margen bruto estimado de hasta el 99%, ha creado un volumen de riqueza que rivaliza con el Nasdaq.

Delphi Digital también afirmó que las bolsas de contratos perpetuos se convertirán en el centro neurálgico de la era del valor digital, tal como Wall Street fue el centro neurálgico de la era industrial. Y Hyperliquid es actualmente la que ha llegado más lejos.

El verdadero dilema de las bolsas tradicionales

Ante la expansión de Hyperliquid, ICE intentó empezar por los horarios de negociación. Sprecher reveló que ICE se comunicó con varias compañías petroleras, proponiendo permanecer abierto los fines de semana para seguir los husos horarios comerciales globales.

La respuesta del mercado fue tibia, pero este resultado no fue inesperado.

La ventaja de Hyperliquid no reside en la extensión de los horarios de negociación, sino en la eficiencia de toda la infraestructura. Un libro de órdenes en cadena, liquidación en stablecoins, registros en cadena totalmente transparentes, operación 24/7, combinado con costes marginales extremadamente bajos: esta es una brecha estructural que las bolsas tradicionales no pueden replicar simplemente ajustando los horarios operativos.

Más importante aún, la situación de los clientes institucionales es digna de mención. Sprecher mencionó que la mayoría de los clientes institucionales de ICE actualmente no operan en cadena, ya que las restricciones internas de cumplimiento les impiden participar a nivel institucional. Sin embargo, al mismo tiempo, estas instituciones están observando de cerca, centrándose especialmente en la dinámica de descubrimiento de precios de Hyperliquid. Antes de que abra el mercado tradicional, un número creciente de operadores ha comenzado a tomar como referencia las tendencias de precios en cadena.

Esto significa que los clientes institucionales de ICE se encuentran en una posición incómoda: incapaces de participar directamente en el comercio en cadena y, al mismo tiempo, incapaces de ignorar el impacto de los precios en cadena en el mercado tradicional.

El aspecto regulatorio también está lleno de incertidumbre. La CFTC se enfrenta actualmente a una pregunta fundamental: ¿a qué pertenecen exactamente los contratos perpetuos en cadena? ¿Son productos innovadores que requieren un marco legislativo completamente nuevo, o pueden clasificarse como contratos de swap bajo la actual Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección al Consumidor? Sprecher admitió con franqueza que no está seguro de si los propios reguladores tienen una respuesta.

Mientras tanto, ambas partes compiten por la iniciativa en la elaboración de normas. Recientemente, el cofundador de Hyperliquid, Jeff Yan, se reunió con legisladores en Washington para discutir vías para incorporar el mercado de derivados en cadena al marco regulatorio de EE. UU. El centro de políticas de Hyperliquid enfatizó que los registros de operaciones en cadena son más transparentes que los de cualquier bolsa tradicional.

Conclusión

Sprecher mencionó que si fuera un poco más joven, también querría participar en la aventura de Hyperliquid. Esta declaración no solo reconoce la innovación, sino que también refleja la compleja mentalidad de las finanzas tradicionales hacia las nuevas tendencias.

Las bolsas tradicionales se están acercando gradualmente a este mercado a través de inversiones, colaboraciones y cabildeo regulatorio. Hyperliquid, por otro lado, continúa expandiendo su espacio de legitimidad con la transparencia y la eficiencia como sus cartas de negociación.

ICE entiende este negocio, y el siguiente paso ya no es sobre si entrar en el mercado, sino cómo entrar en él.